股市的故事——20世纪金融风潮回顾

　　20世纪初，随着资本主义经济不断发展，自由竞争时代已一去不返了，垄断资本主义成了世界经济的主流。在新崛起的美国，三巨头主宰了美国的经济命脉。石油大王约翰·D·洛克菲勒的标准石油公司垄断了石油业；安德鲁·卡耐基独步钢铁业；而J·P·摩根则控制了一家大银行和铁路王国。

　　1901年，三人已成为美国工业三个最有影响的人，他们不断地明争暗斗，互不相让。洛克菲勒控制了密苏比铁矿，并计划以1亿美元购买卡耐基的钢铁公司，卡耐基坚持现金支付，生意没谈成。摩根忙于兼并钢铁公司，并宣布在一些产品上与卡耐基竞争。卡耐基开始反击，宣布将插手摩根垄断的行业——桥梁和金属管业，并申明不使用摩根的铁路，计划修建自己的铁路。摩根的虚张声势被遏制住了，于是派施卡伯去与卡耐基进行兼并谈判。新的价码不再是1亿美元，而是4．92亿美元。摩根毫不犹豫地接受了要价，从而完成了当时极具影响力的一次并购。

　　摩根不仅在工业领域呼风唤雨，同时还控制着金融业，20世纪初，他几乎是所有金融交易的核心，成为美国金融、经济史上的划时代人物。

　　三巨斗之间的争斗反映了20世纪初垄断的极大发展和垄断者之间既相互依存，又不断竞争、整合的发展趋势。而摩根的横跨金融和工业更是代表了金融和实业将深度融合的发展趋势。

20年代浮沉记

　　一战结束后，资本主义世界的经济逐步恢复和发展起来。到20年代，经济一度十分高涨，各行各业发展兴旺，企业集中和合并的规模进一步扩大。不仅无数小公司被兼并，许多大公司也纷纷联合成为特大公司。从1920年到1929年，仅美国就有49家资产5000万美元以上的大公司通过股票控制或财产购买等方式同其他大公司合并。较著名的有：1923年芙里斯公司并入阿穆尔公司；1926年太平洋石油公司并入美孚石油公司；1928年道奇兄弟汽车公司并入克莱斯勒汽车公司等等。那段时期，工商业春风得意，金融业极度繁荣，经济泡沫越吹越大，人们陷于一种狂热的投机浪潮之中。

　　非理性的狂热加上经济规律的作用，结局只有一个：1929年10月28日“黑色星期一”，纽约股票交易日的全部股票平均下降50点，下跌如洪水决堤般开始蔓延。高峰在1929年10月29日，剧烈的抛售使50种主要股票的平均价几乎下降了40%，股市全面崩盘。空前的危机突然爆发并迅速席卷了整个资本主义世界，使其工业生产降低了40%，退回到比1913年还低10%的水平。

　　大多数公司在这场危机中元气大伤，但也有一些老道的投机家从中获益。大通国民银行的董事长阿尔伯特·维金在危机期间，公开支持市场，高价收购股票的同时，却暗暗卖空自己银行的股票。到12月，已卖出了42000股，获利400万美元。不过少数投机家的成功并不能掩盖这场大危机，自此，人们意识到了稳定的宏观经济环境和健康的金融体制、对证券行业严格监管和对公众投资心理进行正确引导的重要性，并开始切实地朝着这个方向努力。

稳中求胜的坦波顿

　　经受了股市大崩溃的人们不得不吸取教训，开始追求稳定和保险。大投机家约翰·坦波顿可谓精于此道，他按部就班的投资策略使其成为30年代最成功的投资圣手。

　　当时，美国仍处于通货紧缩和经济萧条时期，股价被低估；而欧洲各国又在紧急备战。坦波顿认定战争爆发后将发生通货膨胀，于是据此有了一个投资计划。

　　他派一个经纪人去华尔街，要求他把在纽约证交所和美国证交所上市的股价低于1美元的股票，每种买进100美元。过了一段时间，经纪人向他报告已按要求各买下了100美元股价低于1美元但没破产的公司的股票。“不，不，”坦波顿说，“我要的是全部。只要每股低于1美元的股票，都要买100美元，不管有没有破产！”经纪人不情愿地执行了指令，于是坦波顿持有了104种股票。4年后的1939年，这1万美元的垃圾股票涨到了4万美元，年均复利收益率超过35%。对坦波顿而言，收益率更高，因为他的1万美元本金是借来的。

　　坦波顿的做法是典型的基本面分析法，即投资于市值被低估一半的公司，并等待长期市场对其价值的正确评估。这种稳中求胜的方法，使其在30年代萧条和40年代战争中始终立于不败之地。

金融世界新制度

　　30年代初的世界金融危机使实行数十年的国际金本位制彻底崩溃，从而导致了30年代的国际货币体系一片混乱，国际贸易大减、资本流动停滞，加剧了经济的萧条和失业的恶化。

　　二战后期，美、英就开始着手研究建立一个促进世界经济发展的新的货币体系。终于在1944年由44国代表团出席的国际金融会议上，确立了对战后世界金融体制有着决定性影响的布雷顿森林体系。这个体系实质上就是美元同黄金挂钩，其它货币同美元挂钩的一种可调整的固定汇率制。从二战后直至70年代，所有经济活动、金融创新都是在这种制度背景下实现的，而美国也自此获得了在世界金融领域的核心霸主地位，美元成了不折不扣的“世界货币”。

　　在这种相对稳定的货币体系下，各主要资本主义国家开始从战争的创伤中恢复过来，并在美国的帮助下，经济发展逐步走上了正轨。五六十年代，被誉为资本主义发展史上的“黄金时期”。

　　但随着经济的发展，这种体系逐渐不能适应现实的需要，其种种弊端的不断暴露终于使其在1973年崩溃，此后的国际货币制度即以浮动汇率制为基础了。这种相对自由灵活的制度使金融创新的浪潮一浪高过一浪。金融家们大显身手，金融的多样化、专业化、集中化、全球化趋势不断发展。

“垃圾债券”的神话

　　垃圾债券是指债券的级别低于投资级（BBB或Baa）的债券。70年代前，美国投资银行不发行垃圾债券，只有现有的垃圾债券，这是由已发行的债券投资级别下降而形成的。

　　迈克·米尔肯通过实证研究，发现非投资级债券的收益要大于风险，由此开始了其投资“垃圾债券”之路。70年代，他在德莱克·索尔投资银行工作时，成立了债券买卖部。经他推荐的机构投资者投资的垃圾债券年收益率达50%，从而垃圾债券市场逐步形成。

　　1977年起，米尔肯成为垃圾债券的垄断者，其他投资银行尽管也开始介入垃圾债券，但德莱克·索尔银行的份额按部就班、分散风险的投资策略使其成为大萧条后最成功的投资圣手。

　　80年代，米尔肯开始把垃圾债券引入收购领域。1982年德莱克·索尔银行开始通过垃圾债券形式发放较大比例的贷款来兼并企业，即杠杆收购。这使得许多大老板胆战心惊。因为利用垃圾债券为标购企业提供资金，银行家们并不需要根据借款人拥有多少资产来发放贷款，而是看标购对象拥有多少财力，以标购对象的资产作为标购者以后偿还资金的保证。

　　1984年12月，米尔肯策划了使他名声大振的皮根斯袭击海湾石油公司的标购事件。标购虽因海湾公司转头与标准石油公司合并而未获成功，却证明了米尔肯有在数天内筹集数十亿，甚至上百亿美元的能力。对许多人来说，米尔肯已开创一个“全新的金融宇宙”。

　　不过米尔肯的成功也得罪了不少大亨们，他们联合起来以使他早日垮台。80年代末，随着丑闻的不断曝光，米尔肯瞬时变成了华尔街最大的骗子，终在1990年被判入狱。但无论怎样，米尔肯在金融创新方面的贡献不可抹杀，之后许多金融家的创新都与受他的启发密不可分。他也无可否认地成为J·P·摩根之后第二个对金融业有重大影响的人。

“金融大鳄”索罗斯

　　乔治·索罗斯是当今世界上首屈一指的跨国超级投资家，他管理的“量子基金”是高风险基金，主要借款在世界范围内投资于股票、外汇、债券和商品。90年代初，他已凭借“量子基金”的成功运作，跻身于10亿美元超级大富豪之列。

　　1992年，他看准欧洲货币汇率机制的重组将导致利率下调，进而使股市高涨，同时英镑价值又被高估。于是他在卖空英镑的同时，又购进了相当于5亿美元的英国股票。果然，英镑应声下泻10%，而伦敦股市则上升了7%，索罗斯满载而归，英镑却元气大伤，难以平复。

　　不过，真正使索罗斯在亚洲声名大噪的恐怕是其在东南亚金融危机中的兴风作浪。1997年上半年，以索罗斯的“量子基金”为首的对冲基金率先对泰铢发起攻击，然后转战菲律宾、印尼和马来西亚，所到之处汇市、股市一路狂泻，各国央行被迫就范，20亿美元唾手而得。而东南亚却就此陷入了至今未能完全摆脱的金融危机之中。

　　但是，索罗斯始料不及的是，经济的全球化使他推波助澜的东南亚金融危机迅速蔓延，波及美国、欧洲和拉美市场。当年10月，美国股市受香港股市的影响而暴跌，“量子基金”两天内就输掉20亿美元。其中，“量子基金”集团7个投资基金中最主要的“量子基金”就遭受了10亿美元以上的损失；另外，规模35亿美元的Quota基金损失10%；30亿的量子新兴增长基金损失7.1%。在这次风暴中，索罗斯管理的基金总共损失25亿美元，占其资产的1／10，数名基金经理因此引咎辞职，令投资界人士大跌眼镜。

　　索罗斯的成败从一个侧面反映了当代金融全球化的广度和深度。如今的市场，早不是分割独立的市场，股市、汇市、债市之间，美国、欧洲、亚洲之间，无一不有着千丝万缕的联系和“牵一发而动全身”的互动关系。金融市场的开放使机遇与风险并存，如何在金融全球化的同时维护本国的金融安全恐怕是多数国家在今后不得不严肃考虑的问题。

世纪末网络世界

　　本世纪的最后一些年头，“网络”以令人目炫的速度网住了整个世界。比尔·盖茨是如此的成功，以至于我们都无须再费笔墨去描述他的成功。对于他，我们只有一句话可说：“世纪末的神话”。

　　神话毕竟少之又少，现实中的各大公司正在为生存和进一步膨胀不断加油。

　　2000年初，美国在线的老板史蒂夫·凯斯和时代华纳的掌门人杰拉尔德·李文走到一起，宣告了世界上最大的一场兼并的诞生。时代华纳这一传统模式的超级媒体公司，打算把合并后新公司的55%的股份让给美国在线——世界上最大的因特网服务供应商。原因是美国在线的市场价值是时代华纳的2倍，尽管其年营业额只及华纳的1／5。可是，随着人们对在线世界认识的趋于理性，网络股泡沫开始消退，今年的网络股价跌而又跌，以至目前这一合并的价值已下跌到1400亿美元左右了。

　　最近，两家公司为扭转局面，使合并顺利通过，接受了美国联邦贸易委员会（FTC）要求的一些让步协议。12月14日，FTC批准了美国在线兼并时代华纳案。尽管此次合并还需美国联邦通讯委员会的首肯，不过看上去合并已将是既成事实了。

　　这种“强强联手”的模式代表了世纪末并购的趋势，这显然是与美国经济的全球化浪潮相辅相成的。合并后的时代华纳能从传统媒体走向现代网络，其在世界范围内的扩张速度将有大幅的提升。而美国在线的绝对控股权又使人不禁认为，下个世纪，也许网络将统治整个世界经济。

　　回眸20世纪的金融界，可以说是“江山代有才人出，各领风骚数十年”，而金融业也正是在这种你争我夺、各显神通的激烈竞争中以不可阻挡之势书写着自己的历史，改变着世界的历史。

　　无论是金融巨头之间的争夺、金融危机的磨难，还是金融制度的更迭、金融工具的创新，都是金融发展的组成部分。金融巨子们的故事虽已成为20世纪的过去式，但是他们所昭示的那一段历史却永远不可磨灭。

　　在进入21世纪之时，我们回顾往事并非想要对以往的是非功过作个了断，只不过要提醒自己，吸取别人的经验和教训，看清历史的发展趋势，在新的世纪，走得稳一些、准一些。