股票长期投资的理论依据和操作对策

我国股市是否具有长期投资价值？市场人士对此并未达成一致见解。若仅从股价综合指数看，我国股市显然尚未形成明显的长期上升走势。股市的参与者多以博取短期差价为主，股票被形象地称做“筹码”，与赌具相类比。但由此并不能否定我国股市的长期投资价值，这一方面是因为我国股市的股价由1992年5月21日以前的管制状态到其后的突然放开，导致股价走势的急剧扭曲，另一方面，随着我国股市的持续高速扩容，综合指数对股价走势的反映也难免有失真之处。最后，与国际股市相比，我国股市的历史显然是相当短暂的，从严格的投资角度出发，没有足够的时间跨度，自然难以对投资收益作出可靠的测度。即使如此，若以当今的股价指数与1992年以前相比较，其上扬幅度仍然是极为可观的。

国际股市的发展史表明，从长期来看，股价总体上总是呈上升趋势，如美国道·琼斯指数从30年代的40点上扬至目前8000点左右，涨幅约200倍。世界各国莫不如此。以美国股市为例，统计资料已经明确无误地表明，按复利计算，股票投资的长期年收益率在剔除了通货膨胀因素以后，仍然能达到8%以上，远远超过任何其他长期投资工具。因此，建立在合理的组合投资基础上的长期持股策略，是一种可靠易行的获取股市平均收益的投资方式。

从本质上讲，股票是所对应的公司资产的凭证。上市公司作为工商企业，其通过日常的经营活动获取的利润或是以红利的方式返还给投资者，或是留在公司用作追加投资，从而增强今后的获利能力。因而，从长远来看，股票投资的回报总是在逐步积累的过程中不断增长的。所以，按照经典的证券投资理论，股价是未来一定年限中全部收入流量的现在贴现值的反映。正是这种公司的盈利特征，才决定了股票的长期投资价值。在经济社会中，除了工商活动以外，任何其他行为都不可能以正常的、合法的方式获得更高的利润。一旦工商活动处于无利可图的境地，整个经济社会必然陷入全面崩溃的困境。上市公司作为工商企业中的先进组成部分，其获利能力显然要大大超过社会的平均水平。可见投资股票实际上是分享了公司的收益，对于因种种原因未能直接参与工商活动的人来说，投资股票则是一种弥补缺憾的极佳选择。股票的这种特性决定了股价长期向上的基本趋势。

二、长期投资是可靠的收益来源

　　股价由于不断受到种种错综复杂的因素的影响，因而会表现出剧烈的短期波动现象，进而形成极大的短线差价机会。尤其在我国股市，股价在一天之内骤升10%的“奇观”实在并不罕见。人们由此常会产生这样的幻觉：哪怕一天赚1%，10天就是10%，一年该赚多少？不少投资者正是在这种追逐短期暴利的心理驱使下热衷于频繁出入股市。其实，股市在短期里并不可能通过上市公司的获利能力而得到增值。就短期而言，股票市场是一个“零和市场”，即一部分人的赢利与另一部分人的亏损在量上是相等的，所以总和等于零。如果我们把税收、佣金等交易费用以及机会成本考虑在内，那就成了“负和市场”，即亏损部分要大于盈利部分，总和为负数。因此，股市的短线机会从表面上看似乎很多，但若与其他所有的股票相比，再扣除不少股票出现短期暴跌的因素，短线获利机会实际上并不多。这种客观状况决定了股市的短线操作只能有极少数人获利，其余绝大部分人只能以亏损，而且常常是巨额亏损而告终，即使他们一开始是获利的，甚至曾获取过暴利。

实际上与股市的短期波幅相比，股市的长期波幅更为壮观。以上证指数为例，自1992年放开股价以来，几乎每年都有一次翻番的涨幅，其如洪之势又有哪一天，哪一周，哪一月的涨势可比？股市的频繁短线操作者可以说人人都有过无数次在半途中被摔下马背的懊丧经历。由于未能把握住大行情的整段涨幅而导致收益的下降，在走势急剧下挫之际又常常无法幸免于难，最终的结局也就可想而知了。

笔者在此无意全盘否定短线操作手法。对于极少数经验老到、消息灵通、反应敏捷、熟悉图表、善于看盘、心态沉稳的短线高手而言，在我国这样一个短期波动相对较大的不成熟股市上，自然完全可以效仿索罗斯，充分利用这种短线机会频繁进出，跑赢大势。然而绝大多数普通投资者则断然不可能在短线操作中持续获得超过大盘的收益，因为在短期里，股市只会发生价值转移，不会产生增值。

三、长期投资的操作对策

虽然笔者认为普通投资者只有采取长期投资策略才能获得可靠的收益，但这并不意味着可以不加选择，随意地买进股票。科学的长期投资策略还应辅之以如下的正确的操作对策：

（1）分散投资　　　股市的投资价值在总体上体现的是整个市场的长期上升趋势，至于个股则完全可能因其业绩出现始料未及的滑坡而构成长期下跌通道，进而被摘牌甚至因破产而清算，最终成为一张废纸。因此，为了避免这种所谓的非系统风险，适当地分散投资，这是长期投资的第一要素。

（2）重视业绩　　　我国股市由于投机性较强，因而股价经常随各种与业绩无关的“炒作题材”而呈剧烈的起伏波动，但一当这种题材最终兑现，行情即告结束，在留下了一大批“套牢族”以后，股价也会一蹶不振。我国股市多年来的发展历程表明，缺乏业绩支撑的股票虽然会因各种题材而出现振荡走势，从而为少数人谋取短线差价提供了条件，但从长期来看，其形态往往表现为箱形走势。至于绩优成长股，虽然其短期表现也许不尽如人意，但其持续的“慢牛”走势却可构成长期上升通道。

（3）适时换股　　 上市公司的业绩会随着内外环境的变化而出现强弱转换，以往的绩优成长股也有可能成为绩差股，过去业绩较差的股票则可能成为今日明星。因此，根据具体情况的变化，适当调整持股对象也是必须的。投资者可在每年发布中期报告和年度报告以后，选择同时列入净资产收益率最高的前10或20名和市盈率最低的前10或20名的股票作为投资对象，卖出不符合条件的股票。

（4）长期持股　　 对普通投资大众而言，股价波动是极难预测的，买进后套牢和卖出后踏空是经常的现象，因而唯一有效的方法就是以静制动，长期持股，以免抛股后股价持续上扬的尴尬处境。当然，为了避免在股价的高位区域全线套牢，在入市的时机上可采取分段介入的方法，如每半年投入一批资金；或借用逢低介入的方法，即在股价每下跌一定幅度，投入一定数额的资金，从而降低投资成本。

与短线操作相比，长期投资的操作对策显然是极为简便易行的，对普通投资大众而言，其可靠性也更为突出。古今中外的股票投资经验显示，除了极少数顶尖高手以外，短线操作由于存在相当多的不确定性，其最终结果往往是亏多赢少。发达国家的成熟股市的经验向我们昭示：随着我国股市的不断成熟，以长期投资为主流的投资理念也将日益深入人心。