2005年最火爆的股票非纳斯达克莫属!

    　　美国国会也许是决定美国资本市场在未来几年走势的一股最重要的因素。最近,众议院通过了把降低股息所得税率法案延长的议案。自从2003年布什政府将股息和长期资本利得税(对持有特定股票至少一年者适用的税率)降到历史新低(最高15%)以来,美国股票市场已经吸引了超过3.3万亿美元的资金流入。显然,如果国会不能在延长减税方面达成一致,对资本市场将会有重大的影响。

　　2003年以前,美股股息已经连续20年下降。标普500指数的500家成分公司中,发放股息的公司数已经从1980年的469家跌到2002年的351家,而在减税法案通过后开始上升,2003年有370家发放股息,2004年这个数字上升到385家。在2003年当年,第一次发放股息的公司数目增加了12.7%,而之前10年这个数字平均只有2.8%。发放的股息也开始增加,截至2005年上半年,标普统计的7000家发放股息的公司中,有895家的股息增加,这个比例比前些年大幅度增加。在发放的股息总金额方面,2005年比上年增加了13.5%,2004年则增加了11.8%,2003年为8%,2002年则只有可怜的2%。目前,标普500指数的股息收益率为1.83%,而在2000年,这个数字只有1.12%。

　　很显然,减税是造成这种现象的最重要原因。正常投资者(不考虑卖空者)获利,无非来自资本利得和现金股息两种。如果股息税较重(美国曾高达35%),那么,公司与其将这笔钱当股息发,不如将其用于股票回购(假设两者造成的效应等价),这样,投资者因为税收方面的优势,将从中获得更大的好处——当然,在如今期权激励流行的情况下,回购给管理层带来的好处是显而易见的。在成熟市场,上市公司基本上还是能够为投资者悉心考虑的。随着中国股市日趋成熟,我们希望类似的统计趋势也可以在A股市场上出现。

　　在常年关注成熟资本市场的过程中,我最羡慕的并不是其市场环境,而是他们完善的数据搜集和众多的分析加工成功——这意味着你的投资将有更多的决策依据,并可以据此设计出自己特有的投资方法。不过,中国市场上数据分析工作的缺失对投资者来说并不完全是坏事,如果你能够先行一步,往往可以以相对较小的风险获得较好的收益。

　　下图就是一个很好的例子。图中显示的是标普500指数的收益相对于美国10年期国债(最典型的无风险投资产品)的收益差,换句话说,就是股票因为其较高风险而获得的补偿(股权风险溢价,equity risk premium)。当然,从实际情况来讲,这一溢价也不完全是由风险决定的。例如,很多国债的购买者是不允许购买股票的,例如外国央行、政府机构、某些基金和信托等机构投资者。不过这并不妨碍通过观察股权风险溢价而对未来股票市场做出一个辅助判断。

　　例如,根据耶鲁大学的两名金融学">金融学教授William N. Goetzmann 和 Robert G. Ibbotson的研究,在美国历史上,不同历史时期(这意味着投资者有相似的风险偏好并且投资主体组成相似)的股权风险溢价总的来说大体持平。这就意味着,在一定时期内,如果股权风险溢价明显降低,就很有可能是进入股票市场的一个信号,反之,则可能意味着你需要考虑撤出股票市场。

　　当然,在中国盲目地用这一数据进行判断是非常危险的。但我相信,随着股改的推进和A股估值及投资者行为逐渐和国际接轨,个人投资者如果能对类似数据和指标进行整理、观察将会是非常有趣的一件事情。随着观察和研究的不断深入,它们也许会给你带来意想不到的收获。

　　索尼再一次迎来生死时刻:其领导的蓝光(Blu-ray)DVD标准和东芝领导的HD-DVD标准在2006年迎来了决战时刻。对于目前内忧外患的索尼而言,这是一场输不起的战争,因为它不光代表了下一代DVD的标准,而且它最有利可图的产品Play Station已经深卷其中。在当今的电子消费品市场上,硬件、软件之间以及各自内部的联系更加紧密,相关产品一荣俱荣、一损俱损的情况比任何时候都更多见。

　　但有迹象表明,HD-DVD阵营的实力从去年秋天以来一直在增强。如果索尼应对不得当,那么,1980年代在家用录像带领域,索尼的Betamax被东芝的VHS彻底击败,以及最近Walkman惨败给iPod的故事未必不会重演。

　　造成最大差异的是微软。去年9月,微软出人意料地宣布放弃中立,支持HD-DVD。之后,加入HD-DVD阵营的企业越来越多:老盟友英特尔自然跟微软共进退,之后是惠普。本月,原蓝光DVD阵营的重要成员LG电子宣布支持东芝,则对蓝光阵营不啻是当头闷棍。谁都没有想到,原本被认为已经丧失机会的HD-DVD一旦开始反攻,会来的如此猛烈。

　　微软变调,基于两个重要原因:第一,蓝光DVD阵营选择了Java作为其DVD产品的软件平台,而微软一直认为windows平台,尤其是即将发布的Vista操作系统才是下一代DVD最好的支持系统;第二,索尼准备在其将要发布的Play Station 3中兼容蓝光DVD,而Play Station一直是微软企图进军硬件界的XBOX最大竞争对手。

　　于是,去年夏天微软负责数字媒体业务的副总裁Majidimehr在前往亚洲和索尼等企业进行系列会谈、探明后者的口风后,立即转而支持HD-DVD,并成为了后者最出色的吹鼓手。就在最近,微软宣布将推出支持HD-DVD的XBOX外接驱动器。

　　HD-DVD阵营获得支持增加的另一个重要因素是价格。据惠普个人存储部门的负责人Maureen Weber估计,蓝光DVD驱动器的成本要高出HD-DVD驱动器75%之多。对众多急于开辟新增长点的内容提供商来说,HD-DVD意味着它们的推广难度更低,尽管索尼方面宣称,“新技术的最先尝试者往往对价格不太敏感”。

　　但是,从获得支持——尤其是内容提供商的支持——而言,蓝光阵营仍然领先,双方更激烈的争斗还在后面。当然,这会造成消费者选择某一标准的风险会很高,因此更多人选择了持币待购,去年中以来美国DVD播放机市场如一潭死水正是写照。

　　2月27日的《华尔街日报》发布了一年一度的股东评分榜(Shareholder Scoreboard),对过去一年和数年内表现最好和最坏的股票进行总结。2005年表现最坏的股票榜单并无出乎意料之处,汽车股颇有“独领风骚”的味道:汽车内饰制造商Lear以下跌52.1%的成绩高居第一名,通用汽车和福特也分别以下跌48.4%和45.1%挤进前10名,分列第3和第6。新闻行业也由于互联网的冲击逐渐变得现实而表现不佳,纽约时报集团下跌33.8%,位列下跌榜第15位,出版《芝加哥论坛报》等的论坛集团(Tribune)下跌26.8%,排名33,老牌出版集团甘内特(Gannet)也未能幸免,以下跌24.7%，排在第45位。

　　上涨方面,能源公司们大出风头。Frontier Oil以上涨190.0%挤进3甲,Southwestern Energy和Vintage Petroleum也都在前十。在2005年风光无限的Google115.2%的收益只能排在第17位,低于排名第14位苹果的123.3%。而在2005年最火爆的股票,既不是能源企业,也不是高科技企业,而是纳斯达克股票交易所:它高达244.9%的收益超过了Google一倍还多。

　　在这个一飞冲天的股价背后,是一个成功转型的故事。成立于1971年的纳斯达克在过去一直被美国证券经销商协会(National Association of Securities Dealers,NASD)所控制。2000年初,NASD才将纳斯达克剥离,让它成为一个盈利性的企业。而在此期间,科技股泡沫的破灭在很大程度上影响了纳斯达克的收入。此时,纳斯达克的经营者们热衷于拉海外公司上市,这使得在国内市场上,它的份额渐渐被Instinet和Archipelago(现被纽交所并购)等侵蚀。2003年,纳斯达克的损失达到了创纪录的1亿美元多,股价自然表现不佳。

　　但2003年对它而言,同样是一个转折的年份,Wick Simmons的退休让鲍勃·格雷菲尔德(Bob Greifeld)执掌了纳斯达克的帅印。外形冷酷,素有成本杀手之称的格雷菲尔德深谙问题所在,一上任便关闭了纳斯达克的海外业务,并裁员40%,引起不小震动。但格雷菲尔德的业绩说明了问题:2004年纳斯达克扭亏为盈——这让他在那年年底上了《机构投资者》封面。而在2005年4月收购了主要竞争对手之一Instinet的交易部门之后,纳斯达克的盈利更是大幅提升,2005年全年盈利达到了创纪录的6200万美元——股价自然节节走高。

　　2005年大型机构投资者纷纷开始对其追捧是它一飞冲天的另一个重要原因,而它在此前还没有被机构投资者所重视——如彼得·林奇所说,“如果那是一个还没有被华尔街注意的好公司,我就更喜欢它了。”进入2006年以来,纳斯达克的股票依然保持强势。不过,随着纽交所收购Archipelago上市,纳斯达克将面临更大的竞争压力,它在未来能取得什么样的业绩仍需我们关注。（